展翠食品而立之年冲刺IPO

展翠食品而立之年冲刺IPO

小猪佩奇、小黄人等知名卡通IP的代工厂广东展翠食品股份有限公司（以下简称展翠食品）在经历了30年的发展之后，开始朝资本市场迈进。

近日，中国证监会官网披露了展翠食品的招股说明书。根据招股书显示，展翠食品为广东潮州零食生产企业，产品涵盖糖果、巧克力等。此次募资总额为4.34亿元，主要用于现代健康休闲食品生产基地建设、技术改造等项目。

近年来，展翠食品业绩增长稳定，2016年至2018年，公司分别实现营业收入4.08亿元、4.31亿元和5.40亿元，分别实现净利润4815.19万元、5211.91万元和9003.78万元。

实际上，作为零食生产企业，展翠食品自营产品并无知名爆款单品，但值得注意的是，作为一家以ODM为业务支柱的代工厂企业，在没有品牌溢价的情况下，展翠食品的毛利率却接近行业平均水平。另一方面，其现金流呈现较大波动状态。2016年公司现金流净额为385.92万元，2017年这一数据猛增至1.01亿元，到了2018年又降为5865万元。

现金流净额在一定程度上代表了一个企业的造血能力。著名经济学家宋清辉表示，展翠食品现金流净额呈现较大波动的情况，说明企业造血能力并不稳定。

《中国经营报》记者就相关问题致电展翠食品并发去采访函，截至发稿仍未收到回复。

现金流波动

据了解，展翠食品主要从事健康休闲食品研发和生产，产品涵盖糖果、巧克力等品类的休闲食品，主要客户是位于境外的费列罗等国际知名企业。

随着休闲食品行业迅速增长，展翠食品营收和净利润也不断攀升。2016年～2018年，公司营收分别为4.08亿元、4.31亿元和5.40亿元，同期净利润分别为4815.19万元、5211.91万元和9003.78万元。

相对于稳定增长的业绩，展翠食品的现金流净额却呈现大幅波动。招股书显示，2016年公司经营活动产生的现金流净额为385.92万元，2017年这一数据增长至1.01亿元，到了2018年公司现金流净额又下滑至5865万元，下滑幅度接近50%。

在招股书中，展翠食品并未直接解释公司经营活动产生的现金流净额波动的原因，而是称，公司现金流净额与净利润比例的不同，主要原因是部分供应商未及时开票而累计的应付账款、存货余额下降等。

展翠食品主要业务以ODM形式开展，所谓ODM模式，指展翠食品负责糖果、巧克力等休闲食品的研发设计、加工生产，客户负责产品的营销推广，也就是制造业中广泛存在的代加工模式。

正常情况下，代工厂的现金流是比较强的，一般客户先打款50%或者更多。展翠食品现金流波动较大，可能是展翠食品客户预付款少了，比如客户打款由50%降低至30%，为了维持客户，展翠食品不得不接受，因为它的客户主要是国际知名企业，信誉度比较好。莱维特品牌咨询公司高级合伙人、快消品营销专家陈玮表示，知名客户预付款减少间接占用了展翠食品部分的经营现金流，导致其现金流不稳定，这也反映出展翠食品在产业链中的地位有待提高。

现金流金额巨大波动最直接的影响或在一定程度上使得展翠食品的短期借款快速增加。招股书数据显示，展翠食品短期借款金额由2016年的5112.17万元增长2018年的8913万元。

现金流净额在一定程度上代表了一个企业的造血能力，展翠食品现金流净额呈现较大波动的情况，说明企业造血能力并不稳定。宋清辉对记者分析指出，展翠食品主营业务是为国际知名企业做贴牌生产，预收账款下滑，而预付账款呈现较快增长态势，也在一定程度上影响着公司的现金流。

记者注意到，虽然展翠食品的造血能力不稳定，但其有着稳定的输血源。2015年～2018年，展翠食品多次向潮安信用社进行借款，总额超1亿元。

根据展翠食品股权结构中显示，展翠食品为潮安信用社股东，持有后者0.039%的股份。

一位要求匿名的创投人士对记者分析指出，展翠食品持有潮安信用社股权较少，更多或出于资本上的考量，通过股权投资的方式与后者建立合作，从而找到一个相对稳定的融资渠道。

入股潮安信用社，在一定程度上意味着展翠食品找到了比较稳定的资金来源，但并非绝对，因为这种松散的股权关系可能并不稳定。宋清辉也表示，新一届发审委上任后，IPO审核呈现趋严的特点，意在从源头净化市场，这些举措显然对展翠食品IPO不利。展翠食品持有潮安信用社股权的行为，可能会影响展翠食品IPO，但尚待进一步观察。

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